股市悟道十年投资路第34章 估值的方法二市净率估值法PB

掌握了市盈率这把估值领域的“万能钥匙”后韩风感觉自己对公司的定价能力有了质的飞跃。

他兴致勃勃地将这套方法应用于所有他关注的公司但很快他就撞上了一堵坚实的墙壁——周期性行业。

他选择了一家大型钢铁公司作为案例。

这家公司规模庞大是行业内的龙头之一拥有一定的成本优势护城河。

然而当他运用市盈率法进行分析时却得出了令人困惑甚至荒谬的结论。

在行业景气度巅峰的年份钢铁价格高企该公司利润暴增每股收益达到惊人的数字。

计算出的市盈率低至个位数看起来“极其便宜”。

然而这恰恰是行业周期见顶的信号。

如果他此时买入随后行业转入下行周期钢铁价格暴跌公司利润迅速萎缩甚至亏损股价也随之腰斩再腰斩。

那个看似“低估”的市盈率成了一个标准的“估值陷阱”。

反之在行业最萧条的谷底公司连续亏损每股收益为负市盈率指标完全失效显示为负数或无意义。

市场上充斥着悲观情绪股价跌至冰点。

但此时却往往是行业复苏的前夜是布局的最佳时机。

“市盈率在周期性行业这里完全失灵了……”韩风皱紧眉头在日志上记录下这个棘手的发现。

“它不仅在错误的时间发出‘廉价’的信号更在真正廉价的时刻保持沉默。

必须找到另一种工具来为这些‘周期之王’进行估值。

” 这个需求将他引向了估值武器库中的另一件重型装备——市净率。

市净率 = 公司市值 / 公司净资产 = 每股股价 / 每股净资产 与市盈率关注“盈利能力”不同市净率关注的是公司的“家底”即账面价值。

净资产代表着理论上股东拥有的公司资产扣除负债后的价值。

市净率回答的问题是：“市场为这家公司1块钱的净资产标价多少？” 例如一家公司市净率为1倍意味着市场认为其公司的价值正好等于其账面上的净资产。

如果市净率为0.8倍意味着市场在以八折的价格交易其净资产；如果为2倍则意味着市场愿意为其净资产支付两倍的价格这通常包含了对其盈利能力和品牌等无形价值的溢价。

“所以对于利润波动巨大的周期性公司忽略其变幻莫测的利润转而审视其相对稳定的净资产是一个更可靠的思路。

”韩风恍然大悟。

他深入研究了市净率适用于周期性行业的深层逻辑： 1. 利润的幻象与资产的锚点：周期性公司的利润如同海面的波浪时而汹涌澎湃时而风平浪静甚至潜入水下（亏损）。

而净资产则如同海床虽然也会因盈利或亏损而缓慢变化但其波动性远小于利润。

以相对稳定的净资产作为估值的锚可以有效避开利润波动带来的干扰。

2. 重置成本的视角：市净率提供了一个独特的视角——重置成本。

如果一家公司的市值低于其净资产（即PB＜1俗称“破净”）意味着在市场上购买这家公司的成本比重新建设一个同样规模、同样资产的公司还要便宜。

这为投资提供了一个坚实的安全边际。

对于钢铁、煤炭、造船、化工等资本密集型行业这一点尤为重要。

3. 破产清算的底线思维：理论上即使公司破产清算股东也能按净资产份额获得偿付。

因此当股价远低于每股净资产时（深度破净）下行空间相对有限而上行空间则在行业复苏时被打开。

这种“底线思维”是投资周期性行业的重要心理支撑。

理解了理论韩风再次将目光投向那家钢铁公司。

他调出了其超过十年的股价与市净率走势图并将其与钢铁价格指数、公司的净利润曲线进行对照。

一幅清晰的图景展现在他眼前： 在行业巅峰期公司利润丰厚股价也处于高位但此时市净率往往也处于高位（如1.5倍甚至2倍以上）。

此时买入正是以较高的价格购买了其净资产风险巨大。

随着行业下行利润下滑股价下跌市净率也开始回落。

当行业进入深度萧条期公司开始出现巨额亏损股价跌至冰点其市净率也进入了历史低位区域甚至跌破1倍达到0.5倍、0.6倍的惊人水平。

“看！这就是信号！”韩风激动地指着图表上那几个市净率的极端低点。

这些低点恰恰对应着过去十几年来布局该钢铁公司的最佳时机。

随后当行业景气度悄然回升利润虽然还未体现但股价已经开始从底部反弹市净率也随之从谷底开始向上修复。

投资的逻辑链条变得清晰起来：在市净率处于历史底部区间（深度破净）时买入等待行业景气度回升股价上涨和净资产积累形成戴维斯双击推动市净率回归到正常甚至较高水平然后卖出。

这就是周期性行业的“高买高卖低买低卖”在市净率维度上的完美体现——在市净率低位买入在市净率高位卖出。

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